鲁阳节能：股票激励计划提振长期发展信心（中泰证券研报）

  事件：2024年1月17日晚，公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟授予的限制性股票数量为1055万股，约占公司股本总额2.1%，股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股股票。其中，首次授予股份数量约占股本总额1.9%，激励对象125人，除高级管理人员外，其余119人均为中层管理人员、核心业务骨干等，此次股权激励计划系控制股权的人完成要约收购后的首次激励计划，覆盖面较广，有利充分调度员工积极性，进一步健全公司长效激励机制。本次激励计划授予的限制性股票授予价格为每股7.16元，公司估算首次授予限制性股票对2024-2027年摊销成本影响分别为3257.9/2257.6/963.6/128.5万元。

  收入业绩双重考核，锚定三年稳健增长。本次激励计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，首次授予股票的公司层面考核指标为EBITDA与营业收入，两者考核权重均为50%。具体考核目标来看，2024-2026年限制性股票100%兑现目标为：EBITDA分别达到8.00、8.80、9.68亿元，营收分别达到39.54、43.50、47.85亿元；若目标完成率在90%-100%及80%-90%时，兑现度分别为90%和80%；目标完成率低于80%时，不予兑现。从目标增速来看，2025-2026年度公司EBITDA与营收兑现目标年复合增速均为10%，2024年EBITDA与营收兑现目标相较2022年财务报表数据分别增长6.2%和17.3%。除公司层面业绩考核外，公司对个人也设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象工作绩效做出较为准确、全面的评价。综合看来，公司本次激励的考核目标相对稳健，在董事会成员换届后有利公司提振发展信心，激活内生成长动力。

  陶瓷纤维业务逐步企稳，奇耐赋能持续深入。受行业竞争及下游需求景气低迷影响，2023年公司陶瓷纤维产品单价较上年有所下调，前三季度营收阶段性仍有承压。而随着产品单价逐步企稳以及成本压力的缓解，公司盈利水平逐季修复。我们预计随新增产能的稳步释放，在成本一马当先的优势下，公司陶瓷纤维产品在传统石化、冶金有色等领域市占率有望逐步提升，同时在电力、船舶及新能源等新兴领域市场，也有望凭借产品研制与项目经验优势得到较好拓展。2023年，公司相继公告收购控制股权的人奇耐旗下的宜兴高奇工业过滤业务，以及奇耐上海汽车排放衬垫、锂电池隔热材料等业务，奇耐赋能持续推进，公司产品矩阵得到进一步丰富，未来相应业务放量值得期待。

  投资建议：作为国内陶瓷纤维龙头，公司低端保温市场有望继续巩固优势地位，高端耐火产品领域有望进一步开拓新兴市场，我们维持公司2023-2025年归母净利预测5.3/6.6/7.6亿元，对应当前股价PE为14/11/10倍。我们预计公司下游需求景气有望迎来修复拐点，且产品单价已处于筑底回升阶段，盈利水平正步入回升通道，加之奇耐对公司的持续深度赋能，维持“买入”评级。

  风险提示：原料价格波动超预期风险；需求没有到达预期风险；与奇耐整合效果没有到达预期风险；竞争加剧超预期风险；研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险等。

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