数据湖是政府、公司及社会资本直接投资的新一代绿色数据中心，高度符合“新基建”政策方向并充分受益大数据备份增长需求。公司具备全面竞争优势尤其是高端蓝光存储产品技术与渠道，预计2025年建成180个数据湖占据全国50%以上份额，对应收入300-500亿元净利润60-100亿元，业绩有望持续超预期；

  融入华为产业链、重磅合作伙伴迅速增加，迎来蓝光企业级市场启动元年。中国企业级外部存储保持强劲增长，2023年中国蓝光存储设备市场总规模有望达到24亿元，华为存储市场占有率国内第一全球前四。公司蓝光存储产品即将融入华为存储产品体系并与多家重量级企业签署合作协议。公司蓝光存储设备企业级市场预计今年真正开始启动，有望实现几亿级销售额迎来启动元年；

  盈利预测：预测公司2019-2021年分别实现营业收入38.43、52.35和68.37亿元，归属母公司净利润分别为3.80、5.74和7.69亿元，对应当前股价PE分别为59、39和29倍。公司数据湖和蓝光存储设备业务竞争优势突出空间巨大成长路径清晰，相对可比公司预期增速快且估值便宜，未来有望迎来戴维斯双击。我们给予公司2020年50倍PE对应目标价53元。

  2019年Q4反转确立，公安信息化龙头重启加速。公司是公安领域电子取证和大数据龙头，主要聚焦在公检法司领域。随着引入央企股东国投智能，在优化公司股权结构的同时，也将为公司带来广泛的业务协同，如军队行业的拓展。近五年公司内生外延持续高增长，营收复合增速为28%，归母净利润增速为22%；2019年营收增速提升至29%，尤其是四季度增速高达37%，呈现加速态势；

  电子取证跨警种、多部门、区县级持续渗透。18年受到国务院机构改革的影响，电子取证业务订单有所延缓。随着19年下半年改革完成，公司订单开始加速释放。公司跨警种、跨部门已经取得显著效果，19年传统网安部门需求下滑，但刑侦、监察委、税务、军工等领域增速较快，19H2增速高达27%。同时，公司区县级市场持续深入，刑侦实验室有望在20年加速建设；

  以汇聚融合为突破口，公安大数据持续高增长。受制于较高的进入门槛，公安大数据领域竞争者不多，格局较好。公司虽然进入较晚，但顺应行业发展的新趋势，以汇聚融合为切口，近年来持续保持50%以上的高增速。公司加大了整体大数据项目的承建，毛利率持续走低；但也处于行业中等水准，随着后期软件占比加大，毛利率有望企稳回升。随全国各地方公安大数据的加大推广，预计市场规模至少在300亿以上，公司仍有广阔发展空间；

  公司发布2019年年报。（1）营业收入85.10亿（+10.5%），归母净利润11.83亿（+93.3%），扣非归母净利润6.77亿（+27.3%）。（2）传统软件业务收入同比减少7%，云服务业务（非金融类）收入同比增长132%；支付服务收入同比增长319%；互联网投融资信息服务收入同比减少41%。（3）经营性现金流净额为15.33亿，同比减少25%；

  云服务收入快速地增长，云ERP产品线年公司云业务（非金融类）收入继续快速地增长，报告期实现收入19.70亿元，同比增长132%（2018年+108%）；（2）报告期内，公司发布了NCCloud1909版本、新新一代企业云服务平台iuap5.0、基于云原生架构的YonSuite等产品，产品线年公司云业务客户续约率较2018年有所提升。其中，大中企业客户续约率65.39%（2018年为63.25%）有小幅提升，小微企业续约率则提升至59.16%（2018年为49.90%）。（4）公司在ERP领域深耕多年，企业核心资源的信息化管理经验和积累是公司核心竞争优势之一。但是近两年相比云收入的迅速增加而言，续约率水平及变化有所滞后，而这一差异是判断包括客户粘性、可持续性和盈利能力变化的重要观察点；

  近年来，公司云业务收入占比持续提升，但体量仍较小。预计2020年云服务收入为38亿，占收入比重39%，从业务属性的角度逐步提升企业价值。公司依然是A股通用企业管理软件与服务领域的稀缺标的，且业务增长前景继续向好，我们按照2016~2019年公司的PE波动中值测算，公司合理价值为43.16元/股。

  持公司股份138,074,832股(占公司总股本比例22.49%)的股东中兆投资管理有限公司计划在公告日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过20,073,056股(占公司总股本比例3%)。

  2019年研发支出为125.48亿元，较去年同比增长15.06%，19年研发支出占收比稳步提升，较2018年上升1.08pp，研发人员较去年同比增加8.98%。夯实5G核心技术，目前7nm芯片规模量产，已在全球5G规模部署中实现商用，下一代5nm芯片正在导入。同时中兴是全球5G技术探讨研究和标准制定的主要参与者和贡献者，截至2019年12月31日，拥有全球专利申请量7.4万件，5G标准必要专利2561族，位列全球前三位；

  中兴通讯于2017年7月发行股权激励，17年与19年达成业绩目标，2019年对第一期和第三期股权激励确认当期费用1.92亿元；同时回购不超过公司已发行A股股本1%用于员工激励或可转债，保持公司经营、发展，保障、保护投资者的长远利益，促进股东价值的最大化；

  目前中兴在15个行业领域发展超过300家合作伙伴，共同探索86个5G应用场景，同时自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品，也得到普遍应用，我们大家都认为，中兴作为5G建设的重要抓手，将持续受益5G发展大机遇，业绩将保持稳健增长；

  公司营收及毛利水平均较去年同期均有所增长，主要系因为公司系统商品市场规模迅速增长，较去年同期增长59.2%，其系统产品毛利率也较去年同期上涨6.17pct，从而带动公司整体盈利能力提升；

  公司持续加强成本费用管控力度，尤其管理费用压缩，同时高毛利产品占比提升，企业经营效益改善，费用率下降增厚利润空间；此外公司通过高比例高强度研发投入，坚持向系统化、多兵种协同方向发展，实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破，尤其是系统产品收入增速明显；

  成本端军工类系统产品对原材料生产资源需求更大，相应制造及人力成本会降低。公司期末库存原材料储备充分，我们大家都认为受疫情影响情况下，公司现存原材料存货预计能确保其产品持续经营，整体受疫情情况较小；

  根据公司在手订单及业绩情况，2020年、2021年公司营收分别由25.7亿元、32.4亿元提升至27.3亿元、35.4亿元，2022年预计44.7亿元，归母净利润分别由4.5亿元、5.6亿元提升至4.7亿元、6.1亿元，给予2022年预计7.7亿元，对应现价PE分别为42.0/32.1/25.4倍。

  PC衰退手机渐弱，物联网标准统一突破技术瓶颈，成为下一个爆发点。模组行业通信技术2G到5G迭代，NB-IoT新技术成熟，下游应用由智能支付、智能水电煤表到共享经济、智慧城市不断扩张。量价齐升驱动行业景气度持续，我们预测模组行业2018-2023年，市场规模从200亿到600亿，复合增长率29%，未来5年行业空间无明显天花板。国内厂商全球化销售体系的建立，打破了国外厂商占主导的原有格局。国外模组龙头Sierrawireless、Telit收入已出现负增长，而国内竞争者依靠成本优势和全球化渠道，实现规模与毛利率同步增长，占据竞争优势地位；

  人才技术、行业经验、市场认证铸就行业壁垒，先进入者多年耕耘，行业壁垒不断加深。模组核心竞争力在软不在硬，业内厂商多为自研+销售，制造外包的商业模式。公司竞争优势贯穿三大环节：研发扩充产品线，销售开辟市场，制造提高交付能力。1）多研发团队在各细分行业纵深多年，拥有最全的产品系列，并且在后续物联网新应用场景爆发时，新产品线）全球化销售体系以及多个市场认证；3）规模优势减少相关成本和提高交付能力；

  公司业务演进分三阶段：做大规模-提高毛利-拉升净利。未来三年公司仍处规模扩张期，预测无线亿，出货量全球市场占有率预计将达50%，营收份额30%。同时，公司布局谋篇长远发展，向下进入人机一体化智能系统，向上布局应用服务，有望通过产业链垂直整合进一步打开利润空间；

  科技（000100）重组更名后首年净利下滑17%：发布了2019年报。报告数据显示，2019年全年，以备考口径计，公司实现营业收入572.7亿元，同比增长18.7%；纯利润是35.6亿元，同比增长0.53%；其中归属于上市公司股东纯利润是26.2亿元，同比下降17%。

  公司深耕激光产业链上游元器件领域，主要营业产品包括晶体元件、精密光学元件和激光器件三类，其中晶体元件板块中的LBO、BBO等非线性光学晶体市占率稳居全球第一，非线性晶体也是目前公司最重要盈利点。公司下游客户包括德国通快、美国相干、光谱物理、国内大族激光、锐科激光等激光产业中的有突出贡献的公司，已形成了稳定的长期合作伙伴关系。公司品牌“CASTECH”已在全球激光界树立起高技术、高品质、优质服务的市场形象，被业内誉为“中国牌晶体”；

  2019年受3C消费电子市场下降、制造业疲软等因素的影响，紫外激光器等下游市场需求出现回落，拖累公司晶体板块收入，公司业绩出现小幅滑落。依据公司2019年业绩快报，2019年公司实现盈利收入5.0亿元，同比+2.0%；归母净利润1.3亿元，同比-11.5%。分板块来看，晶体板块受下游需求放缓导致板块收入小幅回调；精密光学元件和激光器件板块随公司产品和市场的持续开发，板块收入同比上升；

  近年受下游市场需求趋稳影响，全球非线性晶体市场增速下行；而随着5G技术持续落地，手机等电子科技类产品中元件预计向小型化、密集化逐步发展，带动精密加工需求的加速释放，超快紫外激光器渗透率预计进一步上行。依照我们的测算，2025年超快紫外激光器占紫外激光器总出货比重将达50%（目前约20%）；受益超快紫外激光器拉动效应，非线%；

  2019年全年出售的收益同比增长7.2%为14.6亿元，上半年传统淡季营收上涨较为有限，Q3-Q4进入旺季后恢复增长，Q4由于去年同期贸易摩擦形成低基数，实现了20.1%的营收增长。收入规模的稳健增长得益于公司多年研发技术实力，积极拓展智能产品线，通过智能化迭代提升产品竞争力，包括在智能音箱等领域实现与行业头部客户深度合作。公司全年毛利率同比下滑1.6个百分点为32.6%，业务占比最大的智能终端应用处理器芯片毛利率下滑影响了综合毛利水平，但智能电源管理芯片实现了毛利率的显著提升。全年毛利率水平稳步提升，公司通过调整产品线结构保持了稳健的盈利能力；

  2019年公司归母净利润增长14.0%为1.3亿元，综合毛利率下滑的情况下实现净利润增长率超过营收增长率，根本原因系控制期间费用，提升经营效率。2019年销售费用率和研发费用率分别同比下降1.4和2.8个百分点为2.5%和20.1%，管理费用率同比提升1.1个百分点为5.3%，整体期间费用率下降。经营效率改善实现盈利能力的有效提升，营业利润率和净利润率分别同比上升1.5和0.5个百分点。公司在研发投入上保持比较高水平，为公司在竞争非常激烈、技术快速更新的市场环境中保持竞争力实现可持续发展奠定基础；

  公司未披露2020年第一季度业绩预告，从短期来看，今年上半年受新冠疫情影响，需求不确定性加剧，公司往年海外出口比例超过60%，经营面临挑战。但从中长期来看，公司作为智能终端处理器芯片核心供应商，凭借技术实力产品进入包括智能家居、智能音箱、智能车载和工业、OTT、平板等极为丰富的智能化应用领域并且通过技术升级迭代逐步的提升竞争力，未来一方面受益于5G趋势下的AIoT加快速度进行发展，另一方面在国产化替代的驱动下有望占据更大市场占有率。公司公告未来三年股东回报规划，在符合现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的20%，彰显管理层对公司未来成长性的信心；

  曲面屏+非金属后盖渐成主流，2020年新机备货带来可观业绩弹性。随着无线G手机对信号传输要求提升，手机后盖去金属化趋势明朗，玻璃重回主流方案。同时，安卓系手机3D曲面屏升级趋势下3D玻璃与柔性OLED面板成为完美组合方案。蓝思已具备玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等材料研发设计及量产能力，创新实力领先且专利储备丰富。此外，蓝思还逐渐完备金属、模组、触控、贴合、组装等业务线以期为客户提供配套增值服务。考虑到4Q19苹果新机后盖单机价值量提升、2020年苹果春季iphoneSE2及秋季新机备货、以及安卓系5G曲面屏新机频出，我们看好蓝思2020年手机盖板领域的业绩弹性以及中长期成长可持续性；

  物联网生态不断成熟背景下，具备独立通讯功能的智能手表应用场景随之拓展。蓝思凭借强大的新材料研发创新及量产能力，与苹果、三星、华为、小米、Fitbit等可穿戴有突出贡献的公司建立长期稳定的战略合作伙伴关系，批量供应其多款主打产品的玻璃/蓝宝石保护盖板、陶瓷机壳与组件、触显模组及金属组件等，并提供部件贴合和组装等服务。Gartner预计19-21年智能手表销售额CAGR为30.2%，蓝思有望通过垂直资源整合带来持续业务增量；

  智能驾驶兴起之际，以中控屏为核心的车控电子需求逐步起量。根据互动易披露，蓝思已成为特斯拉全球一级核心供应商，向特斯拉中国上海、美国等工厂供货超过一年，并在多款畅销车型的汽车电子整部件开展技术创新、工艺研究和批量生产合作。我们大家都认为，随着车联网生态逐步形成，车控电子在传统车及新能源车中的渗透率将不断的提高，蓝思有望通过与头部客户共同研发卡位行业技术风口，加速订单落地从而带来新的盈利增长点；

  4月3日，广州市工信局出台《广州市促进汽车生产消费若干措施》(以下简称“《措施》”)，提出从提振新能源汽车消费、鼓励汽车加快更新换代、营造汽车消费环境三个方面促进广州市汽车消费，具体举措包括购买新能源汽车给予每车1万元综合性补贴、提前报废老旧车辆最高补贴2.3万元、每月配置不少于1万个中小客车竞价指标等。

  公司通过收购整合布局汽车电子系统、汽车安全及功能件等。其中，HMI业务包括人机交互、智能座舱电子科技类产品等；智能车联主要以车联网产品为主；E-mobility最重要的包含新能源车电池管理系统及车载充电等，汽车电子业务是公司未来盈利主要增长点。汽车安全业务目前位居全球第二地位，未来盈利能力有望逐步改善；

  汽车电子业务主要是通过普瑞和PCC开展。普瑞开展HMI业务和E-mobility业务，JPCC负责智能车联业务。智能车联：车联网产品具竞争力，未来盈利增长弹性所在。车联网产品具备软件开发及基于芯片和软件系统的系统集成能力，获得上汽大众和一汽大众MQB平台和MEB平台订单。HMI产品是智能座舱系统的主要构成部分，HMI座舱电子类产品持续获得下游客户订单，从海外宝马、大众、奥迪等拓展国内客户。2019年E-mobility获得大众中国MEB平台BMS订单及保时捷电池管理和高压快充模块订单，将拉到E-mobility业务块速增长；

  公司通过收购KSS和高田，汽车安全营收规模位居全球第二。2020年初汽车安全产品获得特斯拉中国的定点，特斯拉配套将成为收入增长点。汽车安全产品盈利能力低于竞争对手，公司将通过裁减员工、降低原材料采购成本、新增订单设置最低的利润率水平等措施提升盈利能力，未来汽车安全产品盈利能力将逐步改善；

  功能件主要以中国市场为主，近年来积极推动功能件出口到欧洲和北美市场等，已成为奔驰、宝马和奥迪供应商。近年来公司功能件产品稳定获得订单，有力保障了公司未来营收的稳步增长；

  预测公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.86、1.08元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司20年PE平均估值31倍，给予公司20年31倍估值，对应目标价为26.66元。

  第一个十年，政策是核心驱动力，中国市场一枝独秀，新能源汽车产业完成从0到1发展，形成具备全球竞争优势的动力电池产业集群，但行业产销及价格波动极大。第二个十年，产业、政策、技术三维驱动，汽车电动智能化大周期，供给驱动，全球共振，行业将实现从1到n的跨越，量增价稳，迎来黄金十年；1

  ）供给端，特斯拉技术全方位引领，传统车企加速转型跟进，电动智能浪潮开启。特斯拉确立以电动平台为载体的智能汽车主导设计，通过在关键环节的垂直一体化布局，形成极致的研发效率，推动技术边界持续外移，跟随者沿着各细分技术轨道持续改进，形成创新浪潮，加速产业从1到n发展。2）政策端，中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。电动化转型。中国双积分压力从2020年开始显现，欧洲碳排放政策从2020年开始执行，严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型，第一轮电动化产品周期开启。3）2020年年将是黄金十年的起点，行业增速拐点确立。由于动力电池降价，2019年全球动力电池市场增速大幅回落，仅小幅增长3.5%，2020年将重新进入迅速增加通道，预计2020年动力电池市场规模约1230亿，同比增长23.8%，其中中国685亿，海外545亿；2025年约3700亿，其中中国1800亿，海外1900亿，2019-2025复合增长率24.9%；

  星源材质是干法隔膜龙头，2019年干法市占率约28%，湿法隔膜在加速追赶中，2019年湿法市占率约8%，处于第二梯队。受累于行业景气低，2019年是公司业绩低点，收入6.0亿元，同比+3%，归母净利润1.4亿元，同比-39%，随着干法下游需求增加和公司湿法达产，预计公司业绩将出现加速提升；

  年预计干法空间53亿元法，湿法557亿元，电池厂二供+隔膜厂达产逻辑下，湿法第二梯队份额有望提升。隔膜按照工艺大致上可以分为干法和湿法两类。从需求来看，干法隔膜下游主要是3C、储能、LFP动力电池，湿法隔膜下游主要是三元动力电池。两种隔膜未来市场增速都很快。2019年干法隔膜市场15亿元，湿法114亿元，均将迅速增加，我们预计2025年干法隔膜市场53亿元，湿法557亿元。两种隔膜竞争格局上，干法龙头稳定，湿法第二梯队加速。干法隔膜星源材质市占率保持稳定，2019年为28%，湿法隔膜恩捷股份（苏州捷力）由于达产快速放量，良品率和规模效应提升，成本快速降低，因此上升很快，2019年市占率55%（其中捷力12%），但随着电池厂未来选择二供多供意愿强烈，预计星源股份、湖南中锂等第二梯队快速放量，未来市占率有望快速提升；

  干法龙头优势显著，未来将受益下游和储能和LFP动力电池需求拉动。从2017到2019年，由于政策引导高单位体积内的包含的能量，下游需求增量主要在三元动力电池，但从2020年起，随着行业市场化加深，更具性价比的LFP动力电池有望迅速增加，拉动干法隔膜起量，同时储能领域的起量也将带动干法需求。2019年公司干法销量2亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米。湿法领域达产放量，电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。湿法隔膜的核心壁垒在于“工艺积淀”，公司从2016年起在湿法领域持续投入和积累，目前良率和成本已达到行业领先水平，公司一方面加速产能建设，另一方面加速向电池企业供货。从产能来看，2019年底湿法隔膜产能分别为5.4亿平米，预计2021年底分别为9.4亿平米。从电池客户来看，公司已开始给龙头电池公司进行供货。2019年公司湿法销量1.5亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米；

  本报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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