华泰证券-火炬电子-603678-下游需求持续景气业绩增长符合预期-181031

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  我们认为，公司是军用MLCC核心供应商，目前还在积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务，未来业绩增长潜力较大，预计公司2018-2020年EPS为0.84/1.03/1.30元，对公司维持“买入”评级。（慧博投研资讯）军民两端MLCC需求旺盛，带动整体出售的收益和毛利率提升在军用MLCC领域，受益于国防装备信息化建设的持续推进，以及军工产业高质量发展，下游军工企业对MLCC需求旺盛，军工客户的真实需求和订单持续增加。民用MLCC领域，2017年以来，由于日韩MLCC大厂产能向高端产品转移，常规MLCC供给收缩，同时MLCC原材料价格也在上涨，导致MLCC售价不断攀升，我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019年。由于军民两端对MLCC需求较大，带动公司产品营销售卖收入实现增长的同时毛利率同比提升11.26pct至35.35%，销售净利率同比提升5.29pct至17.52%。

  CASAS-300特种陶瓷材料性能优异，具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点，可用于航空、航天、核电等多个领域，但该材料生产难度高，目前仅少数发达国家能够产业化生产，国内该材料的产业化能力较差。公司于2016年开始产业化项目建设，2017年完成5吨/年的产能建设，并实现648万元出售的收益。据公司三季报，公司前三季度陶瓷新材料主要经营业务收入达1728万元，项目收入达1941万元。该材料售价昂贵，据公司公告约5万至6万元/kg，未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放，将会明显地增强公司竞争力和盈利能力。

  公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业，受益于下游军工产业高质量发展以及民用陶瓷电容供不应求，未来军民两端业绩有望持续上行。依照我们的盈利预测，

  2018-2020年收入分别为22.35亿元、27.36亿元、33.83亿元，归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元，对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。可比公司2018年平均P/E估值为25.92，考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力，我们给予公司2018年25-26倍P/E估值，目标价范围为21.00-21.84元/股。维持“买入”评级。风险提示：

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